成本端：基差约为20元/吨，存在基差回归的可能性。热轧板卷吨毛利环比回暖，目前约在-112元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材价格提供成本支撑。供应端：本周热轧板卷产量308万吨，较上周环比变化-0.4万吨，较上年单周同比约+3.1%，累计同比约-1.8%。本周日均铁水产量环比上涨2.1万吨/日，数据维持趋势性上涨。目前除铁水成本较高制约钢厂生产意愿外，板材不存在供给瓶颈。因此预期在需求复苏相对强劲的情况下，产量将随景气度回升而出现增加。截至本周北方大区钢厂复产进度依然慢于往年，因此板材产量数据基本持平。但判断供应量随复产复工逐步到位将继续维持在回升通道。具体回升节奏，或将与库存去化速率相关。需求端：本周热轧板卷消费318万吨，较上周环比变化+11.3万吨，较上年单周同比约+18.6%，累计同比约-3.5%。热轧的表观消费量复苏进度较产量更快。在外盘热轧价格反弹叠加人民币汇率走弱的情况下，向东南亚出口的利润窗口已经打开。此外，我国出口品韧性较强，导致此前预期中出口驱动的用钢需求显著下滑的场景并没有发生。虽然对汽车拉动的板材需求预期依然较差，但在1月信贷大幅回暖且流向建筑/制造业的情况下，市场对Q1板材用钢需求预期趋向乐观。目前板材周度消费已经接近此前预期的320万吨附近，可按照目前趋势判断需求将存在继续上扬的概率。预期在2月结束前热卷周度消费可能触及330万吨/周水准。库存：热轧总库存按季节性转向去库，预期进入去库通道，直至4月中旬。目前钢厂库存水平较低。 小结：目前市场的主要矛盾依然集中于钢材需求复苏与产能复苏的节奏变换上。因此，板材库存的变化依然是现阶段的重点。上周交易的土耳其地震等突发事件，本质依然是在交易超预期的需求拉动与产量复苏之间的节奏差。在我国经济复苏难以被证伪（实际上是逐渐在被印证）的情况下，市场情绪偏向乐观，导致偏多方的消息更能够得到市场的认可。但维持此前观点，钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。在当前价位继续做多确定性不高，判断即使继续向上可能空间感也相对较差。但另一方面，在现实持续走强的情况下，钢材的5-10价差存在可能出现逆转的可能性。本周价差持续走强，建议继续关注入场机会。此外，在发改委认为铁矿石价格偏高估、并且预期废钢产量将逐步获得释放的情况下，做多钢厂利润同样可以成为较优的潜在交易。总体而言，判断未来2-3周的重点依然是钢材库存去化的节奏（决定预期是否能够兑现）。

铁矿石

本周铁矿石基本面小幅好转，下游需求复苏有所加快，钢材库存累库幅度放缓，预计在未来两周见顶后开始去库。在钢材库存高原料库存低的情况下，需求如期恢复，大大提振了市场信心，多头情绪亢奋，认为需求恢复后钢厂大概率会补库用以生产。目前钢厂利润虽然在近期有所改善，但仍处于亏损状态，预期钢厂补库力度不大，矿价上行空间有限。预计短期铁矿石偏强运行，谨慎追多，关注未来两周需求恢复情况和品种正套机会。

锰硅

周五，盘面价格表现偏弱，锰硅主力（SM305）日内收跌1.49%，收盘报7414元/吨。今日的大阴线几乎覆盖了本周以来所有的涨幅，周线连收两根长上影小K线，盘面价格向上的动力仍显不足，或需要一个再次探底的过程。现货端，天津6517锰硅市场报价7450元/吨，环比上日-50元/吨，现货折盘面价7600元/吨。期货主力合约贴水现货186元/吨，基差率2.45%，处于中性偏低水平。

我们认为市场对于未来的需求预期仍是支撑价格上行的主要动力，且至少在3月初的两会召开之前，预期仍将持续扰动市场。而实际上，我们也确实看到了钢材产量的稳步回升，尤其螺纹钢产量从开年绝对低位位置出现的连续的显著反弹。同时，我们也看到了钢材基本面边际好转所带来的成材期货的价格反弹。但在整体螺纹钢为代表的钢材利润依旧处于低位，甚至亏损的情况下，叠加锰硅自身基本面的偏宽松结构，价格很难打出估值，致使价格反弹过程中遭到抛压。

我们高估了预期对于铁合金价格的拉动作用，且在成材效益较低情况下，钢厂对于原材料的补库意愿不足，致使钢厂原材料库存快速走低，而企业库存走高，对现货形成压力，带动现货价格走弱。期现价格的交替走弱情况下，价格难以形成有效的反弹，盘面或有一次二次探底的过程，这个位置，我们暂时先看到7200元/吨附近。我们或许需要先看到下游需求带动现货价格企稳，再寻找盘面价格反弹的机会。

硅铁

周五，硅铁主力（SF305）继续试探上方压力位后回落，日内收跌1.09%，收盘报7822元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价8130元/吨，环比上日-50元/吨，期货主力合约贴水现货308元/吨，基差率3.79%，处于中性偏高水平。

目前硅铁价格面临的最大问题在于市场对于煤炭价格下行的预期，以及随之可能带来的电价以及兰炭价格回落所造成的硅铁成本坍塌。同时，硅铁当前的估值依然偏高（这也是我们一直所担忧的一点），且供求呈现相对宽松结构，因此成了市场抛空的主要标的。

本周，我们确实看到了兰炭价格的下调，但主厂区，尤其火电为主的产区电价并未回落，反而有所回升，我们认为是受到云南地区干旱所造成的影响。同时，出于高能耗因素影响，动力煤价格的回落并不一定会造成铁合金电价的显著下调，因此市场存在错误定价的可能。但当前盘面依旧在演绎煤炭下行预期的故事，且情绪显然并未宣泄到位。伴随着市场继续演绎煤炭的逻辑，价格随着情绪或有二次探底的过程，这个位置，我们预期在7500元/吨，甚至到7200元/吨这一水平。因此，对于投机交易，我们暂时并不推荐盲目的抄底。

工业硅

周五，工业硅期货主力（SI2208）出现较大幅度回调，价格向下突破1月份以来的上升趋势线，日内收跌1.45%，收盘报17375元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价17100元/吨，环比上日持平，贴水主力合约275元/吨；通氧553#市场报价17500元/吨，环比上日持平，升水主力合约125元/吨；421#市场报价18800元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格16800元/吨，环比上日持平，贴水期货主力合约575元/吨。当前现货价格表现依旧显示弱势，价格阶段性企稳后并未出现明显的反弹。海外宏观风险加剧带动市场对于未来预期的修正，高升水的盘面价格选择向下主动修复基差。

国内需求层面，我们看到与下游房建相关的螺纹钢产量及消费出现稳步回升，以及与消费相关的有机硅价格出现连续的反弹，虽然幅度较小，这预示着市场所预期的我国经济回升正在发生。综合考虑到当前市场对2023年经济向好的预期依旧存在，叠加3月初的